金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类边际贡献的计算公式是什么呀典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。