大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期货(huò)的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市(shì)场预计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭势以及(jí)自身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需(xū)求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反(fǎn)而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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