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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

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　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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