5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàngshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态>

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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