来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着充电宝100wh等于多少毫安未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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