美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎ嘴巴含胸的感觉知乎n)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(s嘴巴含胸的感觉知乎ān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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