公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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