4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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