公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交三大球和三小球分别是什么 三大球的起源收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端三大球和三小球分别是什么 三大球的起源验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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