公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(z现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸hōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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