5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(w怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度èi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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