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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗端(duān)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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