金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？n style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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