金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(z顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉hài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州20顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉17-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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