2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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