公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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