近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为大学老师最怕什么部门举报磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示大学老师最怕什么部门举报面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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