文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(k淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次uàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cá淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次i)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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