文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(z庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思uì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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