金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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