美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(x那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲iàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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