文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(z清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王hì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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