2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并20斤是几kg 20斤是多少磅形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群(q20斤是几kg 20斤是多少磅ún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳20斤是几kg 20斤是多少磅定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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