私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公长征有多长公里 红军长征一共用了几年开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wà长征有多长公里 红军长征一共用了几年i)，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地长征有多长公里 红军长征一共用了几年(dì)方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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