事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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