事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文rong>

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司