来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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