近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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