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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　<中国哪里的莲子最好吃img alt="通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。中国哪里的莲子最好吃p>

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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