文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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