金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(s数学中e等于多少，高中数学中e等于多少hī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子数学中e等于多少，高中数学中e等于多少”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际数学中e等于多少，高中数学中e等于多少大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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