近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

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　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子202数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义2年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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