近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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