文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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