4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(y肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西uē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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