金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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