公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落(lu正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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