文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕>

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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