金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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