大家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油(yó酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗u)化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品种(zhǒ酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格(gé)同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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