原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季禧与喜的区别是什么，喜字logo设计度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒禧与喜的区别是什么，喜字logo设计外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫禧与喜的区别是什么，喜字logo设计情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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