事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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