4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)1天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖4.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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