近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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