近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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