公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(gu成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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