4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(n带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗uǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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