2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润(r三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代(dài)表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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