事(shì)件国v是不是国5，国v与国vl的区别：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民国v是不是国5，国v与国vl的区别存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.国v是不是国5，国v与国vl的区别5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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