金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(y太深是一种什么体验，太深是不是不好ùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)太深是一种什么体验，太深是不是不好贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)太深是一种什么体验，太深是不是不好消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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